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2008年01月8日

致投资者的一封信(转载)

Filed under: 金融 — L. @ 22:28

赵丹阳

亲爱的投资者:

        您好!

        2007滴滴答答地从身边滑过,时光飞逝。

        对赤子之心的投资者而言,今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比,我们都远远落后。在此,我们深表歉意。

        赤子之心香港今年加权收益率约为13 %,同比恒生指数上升38.06%,国企指数上升54.32%;赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%;

        深国投?赤子之心(中国)集合资金信托全年加权收益率约为48%,同比上证指数上升96.7%;过去四年累计升幅约371%;
        深国投?赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%;
        深国投?赤子之心(中国)2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%;
        平安?PUREHEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%;
        平安?PUREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。

为什么会出现这样的情况?

        时间拉回2002年,那时香港仍未走出97金融风暴的阴影,房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右,H股指数在2000点左右,我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初,基于中国的基本面,我们认为H股未来若干年有望挑战10000点(见相关媒体报道),所有人都认为是笑谈。

        2004年初,大陆A股市场已经下跌了近三年,系统性风险已经释放,我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日,A股1060点,同样基于中国强劲的基本面,我们认为A股未来三到五年会达到3000到5000点(见相关媒体报道)。

        2006年底,在致投资者信中,我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制,在适当的时机有些估值偏高的股票,我们会考虑套现。”至今日,H股和A股都已越过我们所理解的范围,我们在H股10000点,A股3500点实现了我们的收益。回头看,我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天,就我们的投资能力,已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间,市场的强劲也许会持续很久,经过慎重考虑,并和两个信托公司沟通后,赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者,便于投资者自由把握未来投资机会。

        回顾赤子之心过去五年的业绩,我们没有一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金,我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单,长期实现HIGH  AND  HIGH。打个不贴切的比喻,就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看,对投资而言,这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下,取得一定的正向回报,至于回报的多少,我们只能怀着感恩的心态,由上帝决定。在2003年成立香港基金时,我们的小册子第一部分这样写着:

投资的哲学――生存的艺术
        基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少,而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界,“活下来”永远是第一位的。但是对专业投资而言,单方面讨论风险测度是没有意义的。

        投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的,只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险—收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系,可引伸到投资的所有领域:股票的风险及定价,保险资产的风险及补偿,抵押债券的定价,期货、期权等衍生工具的定价等。

        专业投资的主要目的之一就是寻找这种风险—收益关系的偏差,当市场因为各种原因使我们的研究标的出现风险—收益的非对称定价关系时,便是我们获取超过市场平均利润的机会。

        最普遍的例子,寻找低于市场平均市盈率以下的股票――根据平均市盈率水平来保护交易头寸,就是运用这则原理最简单的作法。但是作为基金、作为专业投资者,我们需要从更大的范围考虑:

   1、目前该市场的整体平均市盈率水平合理吗?
   2、该公司股票的市盈率水平合理吗?
   3、市盈率指标足以反映公司的内在风险吗?
   4、是否有更好的风险-收益的测度手段?

        我们将永远坚守我们的生存哲学。

        2007年之后,赤子之心将更理解:什么样的公司值得长期拥有,什么样的公司只能阶段性持有;自我的恐惧和贪婪,宏观经济和通货膨胀。我们需用一生的时间去完善自我的投资理论体系。

        赤子之心,坦诚伴您。

                                                                                              赤子之心总经理  赵丹阳

                                                                                                    2007年岁末

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3条评论 »

  1. 关于市场的看法, 可能对, 也可能错. 但其态度值得称赞!

    条评论 由 L. — 2008年01月8日 @ 22:34

  2. 看不出来什么态度。
    有照片都不错了,你挑什么。。。你这半天也没几张。。。

    条评论 由 Liang — 2008年01月8日 @ 23:31

  3. 我前两天也在我的blog上转载了这篇。以前在赤子之心主页上看他们写的投资态度就很欣赏。
     
    07年的对错倒是其次的,清盘的根本原因,还是价值投资者对市场的悲观吧,社保也在撤退了

    条评论 由 bakkhos — 2008年01月8日 @ 23:35


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