We Strive for a Brilliant China

2005年08月21日

[原创] 人民币币值被高估

Filed under: 金融 — L. @ 17:39
人民币币值被高估
 
BChina
 
    这篇其实算不上是原创,只是对之前看过的一篇文章的整理和总结而已。
 
    原文的题目是"China’s Yuan Is Overvalued",由 Newbridge Capital 的 Weijian Shan 发表于2005年6月23日的华尔街日报上。在当时一片强烈要求人民币升值的呼声当中,这篇偏偏唱反调的文章显得格外的醒目。但仔细读下来,却并非没有道理。当时就很想整理一下贴出来,可惜还没有找到时间做,人民币汇率改革就开始了,刚好用的就是文章中认为最合理的盯住一篮子货币的办法。
 
    根据我个人的理解,Mr. Shan 的逻辑是这样的:
 
    1. 中国经济在相当大的程度上是投资,特别是固定资产投资推动的。
    2. 中国的投资收益,包括单位资本和单位资源的产出,都远低于发达国家的水平。所以,这种增长不可能无限制地持续下去。
    3. 中国的高投资率,得益于非常高的居民存款比例。而这一比例,在很大程度上是由于严格的外汇管制,居民无法投资海外资产,所以只能从事低效率的国内投资。(想一想,为什么明知道国债收益率低,股市不规范,楼市正虚高,我们还是只能投资在这些渠道里面,就明白此言非虚。)
    4. 近年来中国持续发展,但是A股市场反而与经济背道而驰,正是国内投资低效率的一个佐证。说明经济的高增长只是由于不成比例的高投入,而不是企业提高了效率和盈利能力。(这点值得商榷。A股市场近年来的熊市,不光是企业的问题,制度也有很大关系,同时也是投资者估值和投资理念逐步与国际接轨的结果。近年来的确有利润高增长的企业,但大多是基础建设相关行业和垄断行业,再次说明中国经济是投资拉动的。)
    5. 因此,一旦中国放松外汇管制,国内居民更方便投资海外资产,将降低居民的人民币存款和国内投资的力度,外国投资也会相应趋于理性,其结果是,资本外流,经济发展放慢,人民币不但不会升值,反而会贬值。
    6. 所以,人民币的汇率改革,更准确的说是整个中国资本市场的改革,是一个长期循序渐进的过程。我们需要有一个足够强大的金融系统和资本市场,和足够健康的国民经济增长和分配模式,才可能支持人民币走向完全可兑换的世界货币。
 
    泡沫总是幻灭在它最大的时候。在全世界都看好中国的时候,我们更要留一份清醒给自己。如果没有坚实的国内需求,没有实质的经济增长,没有发展出有国际竞争力的企业和产品,中国的增长奇迹将难以为继。热钱们可以来了又走,而我们将真正与这块土地休戚与共。
 
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2条评论 »

  1. 看了你的文章提出一些自己的观点1完全同意2根据经济理论。原始资本的积累, 肯定是要通过一个这样的方式。虽着资本的积累,之后的发展才会使更加基于科技的发展(the nature of diminish return)(technology progress)3发展公式中包括investment其中最重要的就是savings.为什么国外的发展那么慢?low saving rate也是一个很重要的原因(同样这也是为什么韩国新加坡日本台湾香港)发展的原动力之一4。中国的股票我不是很了解。但是中国队股票的分析:)我的blog里面有说道。。。但是归根到底。。。个人觉得还是法制的不健全。在法制健全一起。中国的股票是没有长期投资价值的。5这也就是为什么。。如果你对东亚包括日本的发展历史有一定了解的话。你应该发掘。。所有的这些国家,都经过了固定汇率这个阶段。从一种意义上来说。他保真了国家的发展。6完全同意但是我觉得还要加上完善的法律体制。呵呵完全个人意见

    条评论 由 yu jun — 2005年08月26日 @ 11:49

  2. 关于发展方式, 正好可以参看上面吴敬琏的文章, 我认为目前的发展方式很不健康.另外, 大国的发展和小国的发展, 我觉得差别还是很大的.

    条评论 由 L. — 2005年08月27日 @ 21:27


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